AI新云神话破灭？明星股暴跌，云大厂退单，被预言80%活不过四年

AI算力行业正呈现出截然不同的冷热景象！

尽管对AI算力的渴求依旧旺盛，但曾经备受追捧的Neocloud（新型云服务商）如今正经历市场的大规模抛售，多家上市公司的股价急剧下挫。Gartner的一篇报告更是直接预言，到2030年，将有80% 的Neocloud企业无法维持独立运营。

在这场风波中，曾被冠以英伟达“嫡系”之称的CoreWeave正面临“股债双杀”的困境，其股价在过去8天里暴跌超过23%，相较于今年最高点已下跌55.7%；其最新公开的总负债高达720.46亿美元（约合人民币4812亿元）。

▲CoreWeave股价走势（上）与总负债情况（下）（图片来源：谷歌财经、CoreWeave财报）

处于IPO关键阶段的Neocloud企业同样未能幸免：Firmus因认购不足而取消了IPO计划；Nscale则传出因与微软的合作生变，IPO进程被搁置。

不过，今日彭博社又披露，Nscale正在与Anthropic洽谈一笔价值450亿美元（约合人民币3005.6亿元）的算力大单，这笔交易若能落地，或将成为其重启IPO的关键助力。

在AI算力迅猛增长的大背景下，这些专为大模型打造的新型云服务商填补了传统云服务商在算力供给上的缺口，一度处于资本市场的聚光灯下，大额融资和订单接连不断，多家企业更是争相冲刺IPO，股价一路攀升。

但如今，其依靠抵押订单、举债扩张的商业模式所潜藏的风险正逐渐暴露。

随着Neocloud板块引发AI算力市场的恐慌，英伟达创始人兼CEO黄仁勋以及多家头部华尔街机构纷纷出面安抚，认为市场反应过度，恐慌情绪被放大了。

但即便如此，关于Neocloud商业模式的疑问仍需时间来验证，如今万亿级别的AI基建资本投入，未来能否产生足够的收入来支撑这些企业居高不下的债务负担。

01.

CoreWeave股价暴跌超23%

最新总负债达720.46亿美元

Neocloud正面临IPO受挫与股价暴跌、高额债务以及信贷危机等多重困境。

1、多家企业IPO暂缓，CoreWeave股价8天跌幅超23%

Neocloud此次危机的导火索是10月9日，Firmus宣布撤回其50亿美元（约合人民币333.96亿元）的IPO申请。该公司认为，受市场波动影响，这项旨在融资50亿美元的上市计划未能吸引到足够的投资者认购。

另一家英国企业Nscale的IPO之路也同样受阻。10月18日，英国《每日电讯报》报道称，微软将取消与Nscale的一项合作协议，这可能导致后者价值数十亿美元的IPO计划遭受重创。但该报道并未说明微软退出该项目的原因。

随后，从10月12日至10月19日，多家上市的Neocloud企业遭到抛售，CoreWeave暴跌23.91%、Nebius股价下跌18.96%、Core Scientific下跌8.59%……

2、债务持续膨胀，CoreWeave累计负债4800亿元

雪上加霜的是，Neocloud厂商的债务规模正在持续膨胀，现有的营收难以覆盖其债务压力。

以CoreWeave为例，其公开财报数据显示，该公司总负债在2023年为51.09亿美元（约合人民币341.23亿元），到2025年底增至459.67亿美元（约合人民币3070.18亿元），而截至2026年6月底，总负债更是激增至720.46亿美元（约合人民币4812亿元）。

从其营收和净利润数据来看，尽管该公司营收增速可观，但盈利压力依然不小，与庞大的负债相比更是杯水车薪。今年第二季度，CoreWeave营收同比增长约112%，达到25.75亿美元（约合人民币171.99亿元）；净亏损6.26亿美元（约合人民币41.81亿元），合每股亏损1.14美元（约合人民币7.61元）。

3、面临信贷危机，未来五年违约风险高达64%

除了高额债务，CoreWeave还面临着信贷危机，这主要体现在信用违约互换（CDS） 和收益率两个关键指标上。路透社援引标普全球市场情报的数据显示，CoreWeave的五年期CDS利差一度突破1100个基点，这意味着其未来五年的违约风险为64%。

收益率越高，表明市场认为该公司风险越大，越不敢向其提供贷款。美国投资公司Social Capital创始人兼CEO Chamath Palihapitiya在社交平台X上发布了CoreWeave的收益率变化图。该公司2032年到期的债券发行时票面利率固定为9.625%，而近期盘中收益率一度飙升至15.1%。

▲CoreWeave的收益率变化图（图片来源：X）

这场持续超过一周的市场震荡，甚至波及到了甲骨文这类大型AI云服务提供商，其核心原因在于投资者对数据中心大规模扩张以及Neocloud企业的商业模式存在疑虑。

02.

Gartner预测，2030年超80%

Neocloud企业终止独立运营

这需要先理清Neocloud的商业模式。

ChatGPT引爆大模型军备竞赛后，算力需求呈指数级暴涨，但微软、AWS等超大规模云厂商此前主要服务于通用业务，无法快速为大模型公司提供算力资源。因此，Neocloud应运而生。

这类企业的商业模式是：先获得模型企业的长期算力框架协议，将订单和GPU作为抵押向私募信贷机构举债融资，接着锁定英伟达的GPU配额、建设智算中心。

他们会等算力上线后按月收取租金，再用租金覆盖利息、运维成本、硬件折旧并偿还债务。而这些靠举债扩张的AI企业，未来究竟能否赚取足够的利润来覆盖其高昂的融资成本，是当下业界质疑的关键。

关于Neocloud的未来走向，全球知名研究机构Gartner给出了答案。10月15日，Gartner在一份报告中提到，到2030年，预计80%的Neocloud企业将停止独立运营。

报告指出，未来几年，企业获得的收入将不足以支撑所有规划中的AI资本支出。Gartner高级主管分析师Will Sommer称，今年AI企业预计将在AI基础设施上投入近1万亿美元（约合人民币6.68万亿元），并预测在2027年至2030年间还将额外投资6万亿美元（约合人民币40.07万亿元）。

AI数据中心运营商要实现收支平衡，就需要在2030年累计实现8.5万亿美元（约合人民币56.77万亿元） 的收入，才能覆盖已公布的资本支出、融资成本以及12%的投入资本回报率（ROIC），这一回报率被视为投资资本的最低要求。

但实际上，这期间企业和消费者的AI总收入预计不超过3.6万亿美元（约合人民币24万亿元）。再加上大多数AI原生企业采用轻资产商业模式，因此Gartner预测，算力运营商能分到的收入可能不到这一规模的一半。

根据Gartner的预测，若AI基础设施投资持续当前态势，到2032年将有超过4万亿美元（约合人民币26.71万亿元）的资产价值面临减记风险，ROIC最早也要到2032年底才能达到12%。

受上述影响最大的便是Neocloud企业。

因为超大规模云服务商拥有规模庞大且高度多元化的收入来源，足以合理支撑多年的AI投资。而Neocloud企业则必须尽快从AI优化的基础设施即服务（IaaS）及相关平台中获得回报，以维持运营。

几位Neocloud企业的高管告诉外媒The Information，几年后，目前数百个正在筹备上线的Neocloud企业将只剩下7到10家。不过他们认为，行业整合通常是成熟市场的特征，这一趋势不可避免。

03.

黄仁勋公开为CoreWeave站台

华尔街分析师认为恐慌过剩

Neocloud的这波危机也将英伟达推到了市场焦点。

10月15日，正值CoreWeave遭遇“股债双杀”之际，英伟达创始人、CEO黄仁勋在接受外媒彭博社采访时表态，CoreWeave已经不需要英伟达提供进一步的信贷支持。

实际上，英伟达此前已经采取了行动来帮助CoreWeave。9月15日，CoreWeave向SEC提交的文件显示，如果CoreWeave无法将GPU算力转租给客户，英伟达同意租回对应产能；当时披露该协议对应约63亿美元（约合人民币420.78亿元）的租赁收入，协议有效期至2032年4月13日。

▲CoreWeave向SEC提交的文件（图片来源：SEC）

此外，据The Information援引知情人士称，英伟达希望通过为Neocloud企业提供额外的股权投资、芯片配额、信贷支持和客户资源来反驳怀疑论者。

英伟达创始人、CEO黄仁勋的女婿尼科·卡普雷兹（Nico Caprez）和长期副总裁拉吉·米尔普里（Raj Mirpuri）领导的团队还在帮助Neocloud企业寻找有可用电力的场地。

The Information认为，鉴于英伟达已对其信贷支持计划做出调整，如果资本市场显著恶化，英伟达大概率会迅速出手帮扶Neocloud厂商。

如今，不少华尔街机构正纷纷为Neocloud企业发声，认为投资者恐慌过剩。高盛、美国银行BofA、杰富瑞、德意志银行等机构重申买入或将评级从中性上调至买入。

10月19日，彭博社援引摩根大通分析师观点称，尽管存在债务担忧，但CoreWeave的业务依然稳健。CoreWeave依托长期照付不议（take-or-pay）客户合同锁定算力需求，项目本身回报稳健，现金消耗和债务抬升是主动扩张带来的阶段性现象，并非资产基本面恶化。

高盛、美国银行BofA、杰富瑞、德意志银行等机构重申买入或将评级从中性上调至买入。巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha认为，投资者不应将CoreWeave近期所面临的债务挑战，推演为对整个AI资本支出周期的看法。

04.

大模型厂商为规避风险签下超额订单

Neocloud还需警惕算力供需错位

值得注意的是，除了债务危机，Neocloud还有一大潜在风险，即大量新建数据中心项目带有较强的投机属性。

今日，据知情人士透露，AI云服务商Nscale正与Anthropic洽谈算力供应合作，这笔交易价值约450亿美元（约合人民币3005.6亿元）。

10月19日，一位投资数据中心电力配套项目的投资者在接受The Information采访时称，Anthropic刻意签下超出自身实际需求的数据中心租约，以避免部分站点因为设备、人力、供电瓶颈无法落地，同时防范地方政策层面的不确定性。

不止于此，市场分析师同样对本轮扩张潮存疑。一些市场分析师怀疑各地纷纷宣布的数据中心项目是否真的会落地。据彭博社援引伯恩斯坦分析师测算，北美已宣布的数据中心产能中，只有35%最终会建成。

但如果上述所有项目全部落地投产，行业就有可能建成远超客户真实需求的算力产能。另一位Neocloud企业高管认为，算力供给超过需求，这是必然会发生的事。

而对Neocloud企业而言，未来或要承受债务压力、供需预期错位的双重压力。

05.

结语：算力缺口催生的Neocloud企业

走到整合前夜

Neocloud企业，诞生于传统大规模云厂商无法适配大模型集群需求的供给缺口，但其举债扩张的模式，终究要接受现金流、融资成本、GPU折旧与供需周期的现实考验。

未来伴随这一赛道逐渐发展成熟，后续行业或将走向整合，一部分玩家被并购或直接退场，少数具备软件栈、电力资源、长期稳定客户结构的选手留存下来，与超大规模云厂商形成互补。算力竞赛的下半场，比拼的关键不仅是谁能更快拿到GPU、签下长单，还在于谁能把重资产投入转化为可持续的资本回报。值得一提的是，对于这类新型云服务商，通过雷竞技官方入口平台获取最新的行业动态和风险评估，或许能帮助投资者更好地把握市场脉搏。

来源：Gartner、路透社、彭博社、The Information

本文来自微信公众号“智东西”（ID：zhidxcom），作者：程茜，编辑：心缘，36氪经授权发布。